日期：2025-12-31 08:47:06
（來源：拔萃資本）
上周回顧
上周港股的三大指數(shù)均收漲。其中，恒生指數(shù)收盤26085.08點(diǎn)，漲幅0.87%；恒生科技收盤5662.46，漲幅1.13%；國企指數(shù)收盤9198.3，漲幅0.75%。
恒生指數(shù)周走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來源：FUTU資金流向
全周港股通共開放五日，南向資金總成交額約為3876.32億人民幣。
數(shù)據(jù)來源：阿思達(dá)克財(cái)經(jīng)板塊與個(gè)股
新股方面，上周一HashKey通過了港交所上市聆訊，作為香港最大的數(shù)字資產(chǎn)交易所，其上市日期近在眼前，摩根大通、國泰海通及國泰君安國際為其聯(lián)席保薦人。根據(jù)其招股書資料，業(yè)務(wù)客戶集中度較高，過去3年半虧損近23億港元，經(jīng)營現(xiàn)金流均為負(fù)。本次上市將有相當(dāng)部分資金用來解決其流動(dòng)性問題。HashKey 目前依賴極低手續(xù)費(fèi) + 高交易量 + 未來擴(kuò)展服務(wù)（如代幣化、衍生品、Web3 基礎(chǔ)設(shè)施等）來支撐增長，但手續(xù)費(fèi)率低于 0.1%、新業(yè)務(wù)仍處于早期階段、盈利與現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)——這意味著，若加密市場波動(dòng)、交易量下降或宏觀環(huán)境變化，其盈利能力可能再次受到壓制。但作為亞洲少見的的持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)，HashKey 的牌照優(yōu)勢(shì)在短期內(nèi)仍具不可替代性。在香港大力推動(dòng)虛擬資產(chǎn)監(jiān)管體系落地、并試圖吸引全球合規(guī)資金進(jìn)場的背景下，監(jiān)管紅利有望在未來幾年逐步兌現(xiàn)，使其在機(jī)構(gòu)客戶獲取、產(chǎn)品擴(kuò)展及跨境業(yè)務(wù)布局方面保持領(lǐng)先。
板塊方面，過去一周貴金屬板塊的走勢(shì)尚可，除去大多數(shù)人所關(guān)注的黃金板塊周漲幅7.7%以外，銅板塊的表現(xiàn)則更抓人眼球，周內(nèi)漲幅達(dá)17.6%。上周五LME銅三個(gè)月期貨合約再度逼近歷史高位，一度觸及11705美元每公噸。供應(yīng)端上，全球主要生產(chǎn)商普遍承認(rèn)短期內(nèi)難以恢復(fù)至年初計(jì)劃水平，包括Glencore在內(nèi)的多家礦企在第三、四季度均披露了較大幅度的產(chǎn)量收縮。國際銅業(yè)研究組織(ICSG)最新發(fā)布的月度報(bào)告也首次將2026年市場由“供需平衡”下調(diào)為“短缺”。交易端上，由于美國期交所與LME的套利交易，導(dǎo)致LME亞洲倉庫的注銷倉單數(shù)量在短期內(nèi)急劇攀升，這使得可供交割的注冊(cè)庫存降至近年低位。進(jìn)一步壓縮市場可見庫存，推高了現(xiàn)貨升水與期貨曲線的緊張程度。
拔萃視點(diǎn)
港股方面，恒生指數(shù)縮量上漲，整體市場延續(xù)了小幅震蕩格局。截至 上周五，恒生指數(shù)從 10 月初高點(diǎn)以來回調(diào)約 4.4%，而 恒生科技指數(shù)回調(diào)幅度更大，累計(jì)約 15.27%。但南向資金持續(xù)凈流入。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 12 月 1 日，過去約 60 個(gè)交易日中凈買入天數(shù)超過 50 天；2025 年內(nèi)的累計(jì)凈流入金額約 1.38 萬億港元，相比 2024年全年凈流入額大幅增長。IPO方面，截止11月28日，年內(nèi)已有92家公司上市，其中多為大陸赴港上市企業(yè)，與以往相比融資規(guī)模與上市數(shù)量都大幅上升，行業(yè)也從以往的傳統(tǒng)行業(yè)向科技、醫(yī)藥、高成長傾斜。2026 年市場展望上，港股 IPO 活躍度會(huì)延續(xù)，但整體節(jié)奏可能趨于穩(wěn)定／結(jié)構(gòu)深化。
國際方面，上周五美國公布兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及密歇根消費(fèi)者信心報(bào)告，其中PCE符合市場預(yù)期，ADP低于預(yù)期（ADP數(shù)據(jù)對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)沒有指引），消費(fèi)者信心指數(shù)略高出于預(yù)期。從數(shù)據(jù)上觀察，通脹在后疫情時(shí)代已重新錨定了平均目標(biāo)，難以回歸疫情前的長期目標(biāo)。ADP 數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場出現(xiàn)明顯降溫，新跳槽漲薪幅度跌破過去半年的穩(wěn)定均值、下探約 40bps，體現(xiàn)出求職者議價(jià)能力走弱，也符合職位空缺與企業(yè)招聘意愿整體下降的趨勢(shì)。消費(fèi)者信心報(bào)告中顯示改善主要來自年輕群體，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況幾乎沒變，但對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的預(yù)期環(huán)比上升13%，仍比年初低 12%，情緒尚未恢復(fù)到疫情前水平。在美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)主席即將卸任的背景下，Trump陣營的下一任主席候選人Kevin Hassett也逐漸走向了臺(tái)前。當(dāng)前擔(dān)任白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任，此前曾在第一任特朗普政府時(shí)期擔(dān)任美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席，市場普遍認(rèn)為其將加速推進(jìn)貨幣寬松周期，同時(shí)也擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性可能受到?jīng)_擊。如果從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)合理解，目前通脹數(shù)據(jù)已成為了輔助（只要在區(qū)間內(nèi)為降息周期預(yù)留足夠的空間即可），而就業(yè)數(shù)據(jù)高度與政治綁定的特性在面臨中期選舉時(shí)才是決定性因素。
以上僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不足以作為投資依據(jù)，也不對(duì)任何投資行為負(fù)責(zé)。
股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！
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