日期：2025-11-13 08:53:41
繼RWA（Real-WorldAssets，真實(shí)世界資產(chǎn)）后，穩(wěn)定幣的風(fēng)這次又吹向了RDA（RealDataAssets，真實(shí)數(shù)據(jù)資產(chǎn)）。
RDA概念的興起源于上海數(shù)據(jù)交易所發(fā)表的《RDA：數(shù)據(jù)要素價(jià)值化探索》，文章首次提出RDA新范式。作為穩(wěn)定幣的另一種全新形式，A股市場資金給予這一全新概念相當(dāng)高的預(yù)期，以市北高新（600604.SH）、中遠(yuǎn)海科（002401.SZ）為代表的上海RDA概念企業(yè)，連續(xù)收獲兩個(gè)漲停，上海物貿(mào)（600822.SH）更是收獲四連板。
上海物貿(mào)作為一家業(yè)務(wù)板塊涵蓋汽車服務(wù)貿(mào)易、生產(chǎn)資料物流、化學(xué)品貿(mào)易與危化品市場管理、有色金屬現(xiàn)貨交易市場的綜合服務(wù)商，此次被市場選中為RDA龍頭原因是公司旗下上海有色金屬交易中心有限公司的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，目前已完成備案并掛牌于上海數(shù)據(jù)交易所。那么，RDA真的能改變上海物貿(mào)的基本面嗎？
RDA與RWA的差別在于解決信任
RDA是以數(shù)據(jù)資產(chǎn)為錨，把附著在實(shí)體之上的高頻、可信、可估值的運(yùn)營數(shù)據(jù)一并封裝為鏈上資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“實(shí)數(shù)融合”的新型資產(chǎn)形態(tài)。RDA強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)需與實(shí)體資產(chǎn)（如大宗商品、產(chǎn)業(yè)鏈資源）深度綁定，通過區(qū)塊鏈等技術(shù)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)確權(quán)、流通與價(jià)值重構(gòu)。
一方面，它讓數(shù)據(jù)要素的市場化、價(jià)值化進(jìn)程從制度藍(lán)圖走向落地場景。另一方面，通過數(shù)據(jù)—資產(chǎn)—資本的多維聯(lián)動，打通實(shí)體資產(chǎn)與金融資本的實(shí)時(shí)對接通道，放大實(shí)體價(jià)值的乘數(shù)效應(yīng)。
至于RDA與之前市場熱潮的RWA之間的區(qū)別，長期跟蹤行業(yè)的分析師尹越解釋稱:“中國的RWA探索錨定分布式充電樁、光伏電站、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈等真實(shí)可追溯的實(shí)體資產(chǎn)，此過程離不開底層數(shù)據(jù)的真實(shí)性保證。而RDA通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)殼、自登共證、權(quán)威背書等創(chuàng)新機(jī)制，確保實(shí)體資產(chǎn)數(shù)據(jù)可信，解決RWA代幣化中的信任問題。”
簡而言之，二者均為具備實(shí)體資產(chǎn)的穩(wěn)定幣，RDA相較于RWA的優(yōu)勢在于解決了其中的信任問題。
不過RDA真的能成為穩(wěn)定幣主流選擇嗎？當(dāng)前市場對于RDA的追逐是否能夠持續(xù)？
對于相關(guān)疑問，界面新聞記者咨詢了資深科技首席分師寧華，寧華表示，“相較于RWA，目前A股市場中的RDA標(biāo)的基本面較差且體量不夠，未來論交易價(jià)值金額量而言，RDA也沒法與RWA去對比?！睎|北證券研報(bào)顯示，RWA全球規(guī)模已從2021年底的3億美元增長至254.4億美元，預(yù)計(jì)2030年增至6000億美元。至于RDA端，雖然目前沒有相關(guān)數(shù)據(jù)記載，不過數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易相較于實(shí)物資產(chǎn)交易而言，可交易的價(jià)值金額體量可想而知相對有限。
對于上海物貿(mào)而言，RDA能否真正幫助其提升業(yè)績？
商業(yè)模式依賴政策推進(jìn)
作為全國數(shù)據(jù)要素市場化“試驗(yàn)田”，上海正全速推進(jìn)RDA項(xiàng)目落地，以數(shù)據(jù)資產(chǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入金融活水，提升資本對接效率。
上海物貿(mào)之所以能被選為本輪RDA龍頭的核心原因，在于公司實(shí)際控制人為上海市國資委（通過百聯(lián)集團(tuán)控股），與上海數(shù)據(jù)交易所同處上海，未來本地國企在承接數(shù)據(jù)要素試點(diǎn)項(xiàng)目時(shí)具備天然優(yōu)勢。公開資料顯示，RDA項(xiàng)目需依賴數(shù)據(jù)歸集、確權(quán)、交易等環(huán)節(jié)服務(wù)商，上海物貿(mào)作為實(shí)體產(chǎn)業(yè)方，數(shù)據(jù)資源可更為便利的通過上海數(shù)交所生態(tài)參與RDA流通。另外，上海物貿(mào)深耕金屬、能源等大宗商品貿(mào)易，擁有大量實(shí)體資產(chǎn)流轉(zhuǎn)場景，天然具備“數(shù)據(jù)錨”潛質(zhì)。RDA所要求的資產(chǎn)鏈上溯源、交易數(shù)據(jù)閉環(huán)，恰可在其鋼卷、油庫、倉單之間找到最佳落點(diǎn)。
不過，短期內(nèi)RDA改善公司基本面的可能微乎其微。RDA仍處概念探索期，實(shí)際盈利模式尚未成熟，上海物貿(mào)核心業(yè)務(wù)仍為傳統(tǒng)商品貿(mào)易，數(shù)據(jù)資產(chǎn)化進(jìn)程依賴外部生態(tài)協(xié)同，而非自主技術(shù)能力。RDA本身的商業(yè)模式極度依賴地方試點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)，公司不具備主動權(quán)，若政策執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期，概念炒作邏輯將弱化，公司估值也將同步下滑。
因此，上海物貿(mào)與RDA的關(guān)聯(lián)本質(zhì)是區(qū)域政策紅利與實(shí)體產(chǎn)業(yè)場景的結(jié)合預(yù)期。至于RDA目前是否已經(jīng)為上海物貿(mào)產(chǎn)生營收，界面新聞記者試圖聯(lián)系公司證券事務(wù)部，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。
短期內(nèi)不會改變營收現(xiàn)狀
2024年6月6日，上海物貿(mào)通過投資互動平臺官方確認(rèn)，數(shù)據(jù)產(chǎn)品已完成備案，并在上海數(shù)據(jù)交易所掛牌，該產(chǎn)品是基于公司旗下有色金屬交易中心的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)資源開發(fā)，旨在提供指數(shù)查詢服務(wù)。
需要注意的是，掛牌行為本身是數(shù)據(jù)要素流通的合規(guī)前提，但掛牌不等于交易達(dá)成或收入實(shí)現(xiàn)。那么，上海物貿(mào)掛牌的數(shù)據(jù)資產(chǎn)2024年有完成交易嗎？
截至2024年12月底，上海數(shù)據(jù)交易所所有掛牌數(shù)據(jù)產(chǎn)品的總交易額已突破4000萬元。這一數(shù)據(jù)涵蓋74件完成掛牌的產(chǎn)品，但未區(qū)分具體貢獻(xiàn)。上海物貿(mào)的產(chǎn)品在該總額中的占比或交易記錄也未披露，因此無法推斷具體收入貢獻(xiàn)。
從上海物貿(mào)去年整體營收數(shù)據(jù)看，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易金額對業(yè)績影響有限。
2024年，上海物貿(mào)總營收達(dá)45.17億元，同比下滑42.59%，主要因?yàn)槠囐Q(mào)易業(yè)務(wù)受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)沖擊及倉儲物流需求萎縮。在公司收入構(gòu)成中，汽車業(yè)務(wù)收入占據(jù)大頭，達(dá)35.34億元，毛利率3.45%；數(shù)據(jù)交易相關(guān)的有色金屬業(yè)務(wù)收入8.71億元，毛利率11.70%。即使把上海數(shù)據(jù)交易所總交易額4000萬元全歸類于上海物貿(mào)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易金額，對于全年?duì)I收45.17億元而言也不足1%的貢獻(xiàn)。
不僅是金額問題，數(shù)據(jù)資產(chǎn)成交過程還會面臨繁瑣的現(xiàn)實(shí)問題。有色金屬指數(shù)類產(chǎn)品需解決數(shù)據(jù)權(quán)屬、標(biāo)準(zhǔn)化和定價(jià)機(jī)制問題。由于上海物貿(mào)未公開產(chǎn)品定價(jià)策略，所以無法查到相關(guān)合約信息，增加了收入不確定性。
此外，數(shù)據(jù)產(chǎn)品需與買方需求精準(zhǔn)對接，從掛牌到交易落地通常需數(shù)月甚至更長時(shí)間。Wind顯示，上海數(shù)據(jù)交易所推行“登記即流通”模式，實(shí)際流通率46.8%（74/158件登記產(chǎn)品掛牌）。等到完成交易，實(shí)際金額確認(rèn)也需要經(jīng)過很長時(shí)間才能反應(yīng)到收入中。
上海物貿(mào)未來RDA相關(guān)業(yè)務(wù)收入，是基于有色金屬業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。換而言之，數(shù)據(jù)資產(chǎn)收入只可能低于有色金屬業(yè)務(wù)收入。目前，有色金屬業(yè)務(wù)營收占比不足公司總營收2成，期待未來RDA相關(guān)業(yè)務(wù)能改變公司營收格局以及其本面可能有些過于樂觀。
收購必要性存疑
除了RDA的信息發(fā)酵外，上海物貿(mào)近期的一則收購也值得關(guān)注。
上海物貿(mào)全資子公司上海晶通化學(xué)品有限公司（以下簡稱“晶通化學(xué)”）已完成收購上海危險(xiǎn)化學(xué)品交易市場經(jīng)營管理有限公司（以下簡稱“?；袌觥保?8%股權(quán)。值得注意的是，這筆交易中的晶通化學(xué)處于虧損狀態(tài)，且交易涉及關(guān)聯(lián)方。
標(biāo)的方危化市場主營業(yè)務(wù)為危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營單位提供市場管理服務(wù)，近三年凈利潤呈上升趨勢（2022年84.27萬元、2023年66.57萬元、2024年117.84萬元）。按28%股權(quán)比例測算，2024年收益貢獻(xiàn)約33萬元，占上海物貿(mào)2024年凈利潤的0.65%。而晶通化學(xué)2024年虧損192.22萬元，收購可能加劇其財(cái)務(wù)壓力，需依賴母公司的資金支持。而從上海物貿(mào)近兩年業(yè)績走向可以看到，不管是營收還是利潤，均出現(xiàn)了較大幅度下滑。
另外，晶通化學(xué)缺乏危化市場管理經(jīng)驗(yàn)，且2024年虧損顯示運(yùn)營能力薄弱。若整合不力，可能無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的治理優(yōu)化目標(biāo)，甚至拖累母公司資源。
估值方面，三連板后的上海物貿(mào)動態(tài)市盈率為126.57倍，大幅高于所屬行業(yè)“貿(mào)易公司與工業(yè)品經(jīng)銷商Ⅲ”的平均19.30倍的動態(tài)市盈率。
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